科创板开启中国资本市场市场化、国际化征程

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科创板开启中国资本市场市场化、国际化征程
　　相比创业板、新三板原有的上市及管理规则，科创板有较大幅度的创新，具体体现在市场化、国际化的两大思路：
　　，市场化。一方面，科创板对公司上市条件松绑，放松盈利要求，首次试点有一定核准的注册制，上市门槛采取5套标准，未盈利科技企业满足市值/收入等一定要求后即可上市；发行价不设限制，全面采用市场化的询价方式定价，取消23倍市盈率限制。另一方面，加强监管，做到该管的管，不该管的不过度干预。未来随着试点注册制的大面积推行，预计会将更多选择权交还市场。
　　第二，国际化。目前科创板交易制度开始与国际接轨，上市前五天不再设置涨跌限制，之后的涨跌幅为20%，上市首日即可卖空。此外，科创板开始对标美国达斯达克，支持VIE同股不同权。A股散户投资者占比较高，科创板的设立适度匹配了50万元的投资者门槛，是设立多梯队、分层式市场的重要一环，有助于引入长线资金，改善市场生态，对接国际标准。未来应当继续加深改革，逐步建立健全国际化、多层次的资本市场，包括稳定监管预期、降低交易费率、加大市场深度、推进衍生品市场发展等。
　　科创板上市条件更加合理高效
　　科创板推出之前，现有上市规则存在较多不合理之处，一批优质科技企业因为暂时未达到上市盈利门槛、不愿意低估值发行和牺牲灵活的股权制度，而选择了赴美上市。
　　笔者按照国际通用的GICS行业分类方法对A股及美股上市的中国科技企业进行了梳理，重点考察了信息技术及医疗保健两个科技含量较高行业，进行跨市场间盈利能力的对比。比较后发现，部分科技企业在A股上市后盈利能力单边下滑，严格的盈利要求并未创造价值。
　　从盈亏比例来看，由于严格的上市财务要求和连续三年亏损需要退市的条件限制，绝大部分的A股上市科技企业都能实现账面上盈利。样本586家A股科技股中，上市前三年和上市当年，科技企业均未亏损，然而，随着时间推移，亏损企业比例不断抬升，上市七年后，科技企业已有10%比例出现了亏损。此外，虽然初始上市时A股科技股没有亏损，但大部分上市后净利润率出现了严重下滑，上市前三年与上市当年利润率在18%左右，从上市年便开始逐年下滑，上市后第三年利润率平均值便跌到6%，第五年之后开始亏损。
　　美股市场则与A股市场存在反差，一方面，中概科技股的上市公司盈亏比例在上市后的几年均是基本稳定的，盈利企业与亏损企业的比例基本维持在1：1左右的态势，说明并未有A股市场上特征鲜明的，上市前全部盈利，上市后盈利企业逐年减少的现象。此外，根据统计，美股中概科技股公司的净利润率也大多呈现稳定态势，从上市前二年到上市第七年，盈利平均值基本维持在18%到21%间波动，并未出现像少数A股公司上市后即盈利下滑的现象。
　　基于上述分析，笔者认为，严格的利润要求管理并不完善，部分企业或可以通过关联交易等手段粉饰盈利、虚增收入，满足上市要求，之后盈利能力每况愈下。相反，试点注册制、严格执行退市制度，宽进严出，维持良好新陈代谢、将优胜劣汰的选择权还给市场，方能有助于真正优质的科技企业脱颖而出。而这也恰恰说明设立科创板符合市场化需求，恰逢其时。